【簡易銘柄分析】2517 テンポスバスター

2751　テンポスバスターズ　東証ＪＡＳＤＡＱ　【卸売業】

　昨年の秋頃に複数の読者の方からもコメントで頂いていましたが、
　私もずっと購入を検討していたものの、
　決め手もなく購入をずっと見合わせていました。

　かつての分析も途中まで書いたものを放置してしまい、
　形骸化してしまったので、改めて簡単にメモを起こしたいと思います。


１．事業内容

　　主力事業は、中古厨房機器の卸売業ですが、
　　厨房機器の販売だけでなく、
　　外食店舗の出店コンサルやオペレーションサポートなど、
　　外食産業の店舗運営をトータルでサポートする事業となっています。
　　またサポートだけでなく、自社でＭ＆Ａして店舗運営にも携わります。
　　ステーキのあさくまなどが有名ですね。

　　四季報を眺めると、大きく３セグメントです。

　　　　１）　店舗販売　４８
　　　　２）　フードビジネスプロデューサー（ＦＢＰ）　２７
　　　　３）　飲食　２４

　　まず店舗販売事業は、中古厨房機器ですが
　　厨房機器界のトレファクといった感じでしょうか。
　　（すみません、トレファクをあまり理解していないのに軽率かもしれません）

　　注目なのは、他に目新しい競合がいないことです。
　　厨房機器というニッチ（？）な中古品を主力で扱う競合が存在していないようです。
　　ただその割に店舗販売の利益率は１０％弱と強烈な強みがあるわけではなさそうです。
　　これはまだ成長余地を残しているとみるべきなのか、
　　既に成熟状況に落ち着いているとみるべきなのか、悩ましいところです。

　　そしてもう一つの特筆すべきは、
　　この３事業が密接に連携しており、シナジー効果が大きい点です。

　　厨房機器のもの売りビジネスから顧客の元に入り込み、
　　ＦＢＰ事業では、外食店舗の出店コンサルやオペレーションサポートなど、
　　外食産業の店舗運営をトータルでサポートするコンサル事業です。
　　またこれらのコンサル営業を展開する上で、
　　実際の店舗運営を通して成功すること、Ｖ字回復をしたという実績を示すことも有効ですが、
　　それを飲食事業で実際の飲食店運営において実証しているわけです。

　　複数事業が明確なシナジーを発揮していそうで、この点は工夫されているなとも思います。

　　キャッシュの面でもうまく資金が回りそうで、
　　実際足元でのキャッシュフローも大きく改善しています。
　　
　　　　


２．成長性について
　
　まず当社はＭ＆Ａに大変積極的のようです。
　足元ではキッチンテクノの業績も通期寄与します。
　こちらも足元では大幅に増収で、利益水準も損益分岐点を超えてきているようです。
　Ｍ＆Ａは失敗の方が多いという中で、あさくまもそうですが、
　当社がうまくオペレーション出来ている強みがどこかにあるのでしょうね。
　この根拠がわからず、私は当初成長性にだいぶ懐疑的なのですが、
　しかし、ここまで実績が示されると認めざるえません。

　もうひとつ私が注目しているのは、店舗販売事業の店舗展開についてです。
　当社のＷｅｂサイトで店舗一覧の確認してみましたが、
　以下のようになっています。

　

　こちらを見ると東北地域がまずまだ薄い（＝成長余地がある）とみえます。
　また拡大してみていくと、関東地域においても千葉北西部とか、
　ところどころに進出余地があるようにも思えます。
　これは他の地域でも同様です。
　まだ独断場ビジネスとはいえ、空白地帯はあるようにも思います。
　ただ、当該ビジネスの商圏がどの程度なのか、
　よくわからないとこもあり、読みにくい部分があることも確かです。
　明確な成長エンジンだ、とまでは言い切れませんが、
　ある程度の人口がある地方であってもそれなりに飲食店は存在していますから、
　空白地帯があればそれなりのビジネスは出来るのかなという印象です。

　飲食事業は個々のブランドが存在していますが、
　ステーキのあさくまはブロンコビリーやペッパーランチよりかは
　ファミリー向けでかつ高級志向だと感じます。
　ある程度差別化（棲み分け）が出来ていて、
　だからこそ、ステーキあさくまの関東圏だけを見ても、
　まだ少ない印象ですから、拡大することは可能でしょう。
　（もちろん競合との兼ね合いで敢えて、
　　バッティングしないよう他のブランドを展開というのもありえますが）
　ちなみに私なら家族で食事に行くときに、
　ペッパーにもブロンコビリーには行こうと思えませんが、
　あさくまには行ってみたいです。
　ちなみに大好物はミート矢澤です。（←どうでもいいですね）

　飲食店はいきなりステーキのような大きなヒットがあれば別ですが、
　当社の店舗運営力などを考慮すると、
　そんなに変なことにならないだろうなと推測します。
　安定した成長を遂げてくれると期待できそうです。
　ですがこちらも平凡な成長に留まる可能性もあります。

　やはり実績の数値は着実に成長しているので、
　この実績を信じれば成長しているとなるのですが、
　上記のように定性的に考えてみると本当に成長できるの？ということになります。

　相変わらず評価が難しいですが、
　かつての分析時より、少し楽観視するようになりました。
　やはり実績の重みをもう少し重視した方がよいということを、
　この半年で少し学んだ気がします。

　　
　３．株価水準について
　現在の株価は１，５８３円です。（当記事を記載した3/10終値ベース）

　時価総額：227億
　ＰＥＲ（14.4期実績）：21.9倍
　ＰＥＲ（15.4期会社予想）：20.7倍
　ＰＢＲ：3.8倍
　ＲＯＥ：18.4%
　配当利回り：0.3%
　※優待あり

　足元で３Ｑ決算について観測記事が日経に出て、
　益々の好調さを確認して株価は右肩上がりで上昇を続けています。

　私はなかなかこういう右肩上がりの銘柄を買えないことが、
　課題なわけですが、それにしてもちょっと手を出しにくい水準だなとも思います。

　ちなみに半年前の分析時の目標株価は１，５００円でした（笑）。


　やはりあさくまの上場などカタリストもあり、
　既にこういうイベント分を織り込んでいるのだろうなと思います。
　ただ、一方でそれにしてはまだこの水準で終わりそうな気もしません。
　だいたい、ＥＰＳも伸びるでしょうからね。
　四季報によると来期のＥＰＳは９０程度になるのでしょうか。
　すると予想ＰＥＲで１７．５倍となります。

　仮に日経の報道が正しいとすると、
　特殊事情がなければ今期は上方修正するでしょう。
　ＥＰＳは８４位になると考えます。




　この推移に今回の日経の数値を仮置きしてみて、
　過去のトレンドからエイヤーで４Ｑを予測してみると、
　ＥＰＳ８４くらいが妥当という皮算用です。

　そしてこの結果を踏まえて３年のＣＡＧＲを概算で計算すると、
　ＥＰＳで約＋１４％、営業利益では約＋１８％となります。


　４．リスク要因
　リスクとしては外食産業全体の停滞ですが、
　これは今の景況感が悪化しない限りは全体が落ち込むことはないでしょう。
　ですが、外食は景気動向にも左右されやすいですし、
　業態の多様化も進んでおりますから、当社の優位性が発揮されにくくなる可能性もあります。

　ただ、逆にこの多様化や差別化を求められる時流は、
　当社のコンサルビジネスなどでは優位に働く可能性もあります。
　いずれにしても外部要因によって上下双方向のリスクが存在していると思います。

　また、成長性の評価を実績ベースを重視するか、
　定性データからの考察を重視するかによって、
　評価が分かれる点が、想定と乖離する可能性が高くリスクだと思います。

　また事業間のシナジーが大きいがために、
　負のスパイラルが働くとダブルパンチ、トリプルパンチになりうるということです。
　コンサル事業を手掛けている当社が運営する店舗運営が
　失敗の連続をしてしまうと、同時に倒れてしまう点は容易に想像出来ます。

　それから、当社は社長の決め方がユニークだと有名ですが、
　安定した経営判断の継続性には注視が必要だと思います。
　特に社長が変わる時には要注意です。
　（この銘柄に限ったことではありませんが）

　一方財務面ではキャッシュも蓄積されており、
　自己資本も厚みを持ちつつあり、どちらかというと優良の部類かもしれません。
　リスクは低いと思われます。


　５．目標株価について
　今期予想ＥＰＳが８４をベースにします。
　前述のＣＡＧＲは１４％～１７％が実績であると示しています。
　中央値は１５．５ですが、定性データからの不確からしさを考慮して、
　１５％成長とします。
　３期先の18.4期でＥＰＳは１２８となります。

　こちらも現在はＪＡＳＤＡＱ銘柄ですが、
　優待の充実さや株主数の増加なども考慮すると、
　東証１部指定も実現しているでしょう。
　５年で売上規模を倍という会社目標もあるようです。
　あさくまの上場等の上場時には一時的には高騰して、
　ＰＥＲ２５倍とか３０倍とかあるかもしれませんが、
　平準時としては、評価ＰＥＲはやや控えめに２０倍程度としておきます。
　つまり、今の評価はやや割高にもみえますが、
　ＥＰＳ成長率分位は利益を取れるのではないかという仮説です。

　ＥＰＳ１２８で評価ＰＥＲ２０倍というわけで、
　目標株価ですが、２，５６０円とします。
　現在の株価１，５８３円から見ると、
　上昇余地は３年で６２％程度となります。
　
　当社の成長性評価への不安や景況感などの外部要因に左右されやすいことを考慮し、
　自信度はＣ（中立）とします。

　６．サマリ
　外食を買うなら素直に、ダイヤモンドダイニングとかアークランドとか
　また中古物品販売を買うなら、トレファクとかかなりいいですよね。
　またポートフォリオの数を増やすのか、
　現金比率を下げるのか、悩ましいのですが、
　上昇余地と自信度から慌てて買う程でもないのですが、
　一方で明日は決算、来月権利取り、あさくま上場観測、昇格など、
　目白押しなので、また一単元だけいってしまおうかと思っています。

　そして半年前の自分の評価もこうやって時によって、
　結論が変わってしまうのはまだまだ自分のスキルの足りなさだと思います。
　素直に、この半年間の上昇の機会を逃したことを糧にしたいと思います。