十分な教育資金と老後資金のために
 最近、私の中では投資判断に迷いが生じていた、
 6059ウチヤマHDの決算が発表されています。

 なお、夏休み期間ということで、深くは分析しません。

1.サマリ
 増収減益の決算です。
 減益は飲食、介護事業の月次の状況などを見ても、
 上期の予想を見ても予想はしていましたが、
 営業利益ベースでここまで悪化しているのは想定外でした。
 (実は少し覚悟はしていたので、決算前の本日に半分処分していました)

 全てのセグメントで利益率が悪化しており、
 それぞれの要因が一過性のものであるという確証が持てなくなりました。
 前回の通期決算の内容及びIR担当者とのやり取りの中で、
 一旦は前提で一過性のものと暫定判断を下していたものの、
 黄色信号が灯っており、あと1四半期分を見てから判断しようと考えていました。
 しかし、今回の結果は、私が主に期待していた介護セグメントについても、
 確固たる自信が揺らいでしまいましたので、
 元々期待していなかった飲食、カラオケもイマイチな状況の中で、
 継続保有が難しいとの結論になりそうです。

2.数値の確認

【実績数値】
 ◆売上高  : 5,720百万円(前期比:+ 12.0%)
 ◆営業利益 :   367百万円(前期比:▲22.6%)
 ◆経常利益 :   371百万円(前期比:▲21.9%)
 ◆当期純利益:    206百万円(前期比:▲27.1%)

 利益の減益要因については、セグメント別に見た方がよさそうです。

 <介護事業のセグメント利益率>
  13.3期通期実績 :10.4%
  14.3期通期実績 : 9.6%
  15.3期1Q実績  : 8.1%

  今回の状況について、短信上では新規開設費用の発生との記載があります。
  また前期開設済の固定費の発生の記載並びに空室対策の件も触れられており、
  これらを総合的に考えると、なかなか入居が進捗していないのでは?と勘ぐってしまいます。
  そして14.3期通期実績の利益率悪化時にIR担当者へ照会した際には、
  大規模な新規開設が集中して初期費用が嵩んだもので、
  15.3期には影響はないとの見解でした。
  そのため、この14.3期の利益率悪化については15.3期の1Qの結果を見極めてから、
  一過性のものかそうでないかを見極めようと考えていました。

  結果はご覧の通りで、やはり今期になっても影響は出ているようですし、
  むしろ大規模開設が集中したという前期通期より悪化しているのです。
  となると、これは一過性のものではなく、
  少なからず構造的な問題を孕んでいるのではないかと思うわけです。

  もちろん、「一過性」の事業がちょっと長く「継続」しているだけともみられますが、
  これは保有しているが故の色眼鏡ではないかと自問してしまうロジックです。
  如実に数値を見て、公平を期すよう言い聞かせた自分の判断としては、
  これを「一過性」というには無理があるということです。

  私が主力と思っている部分について、このような結果になっている点は、
  投資判断に大きな影響を与えることになります。

 <飲食事業のセグメント利益率>
  13.3期通期実績 :12.1%
  14.3期通期実績 :10.1%
  15.3期1Q実績  : 6.8%


  こちらは大幅に悪化しています。
  月次動向でも芳しくない状況だったこともあり、
  ある程度覚悟はしていましたが、やはり厳しかったか、という印象です。
  短信上は、リニューアルによる一時営業休止という特殊性に言及されています。
  これ自体は私も一過性であると考えますが、
  集客が減少傾向でありタイムセールで集客を図ったというのは、
  明らかに一過性ではないと感じます。
  増税反動減もあるでしょうが、外食産業全般に営業は限定的ですし、
  そもそも増税した後だから、宴会は控えようということもあまりないように思います。

  前期決算時にIR担当からは増税による準備費用の計上で、
  14.3期は減益となった旨の説明がありましたが、
  リニューアルをしてもない、足元の月次では状況が芳しくなく、
  さらにタイムセールまでして集客しているということは、
  構造的に以前のような利益率を安定的に出すことに限界があるように感じました。

  そんな中、以前から頭を悩ませている、
  当事業におけるタイ進出です。
  国内の状況がこのような状況で、海外に行って、
  まして、地政学的にも色々ありそうなタイで本当に勝算があるのか、どこか釈然としません。

 <カラオケ事業のセグメント利益率>
  13.3期通期実績 :19.1%
  14.3期通期実績 :20.2%
  15.3期1Q実績  : 15.6%


  こちらも大幅に悪化しています。
  しかも14.3期通期で若干改善したところが一気に下降しています。
  新規出店は1店のようで、
  この新規出店の先行費用という決まりきった言い訳は短信上は言及されていません。
  どこまでこの部分が関連しているかわかりませんが、
  出店があった過去の実績を見てもここまで悪化しているわけではないので、
  こちらもビジネスモデル上で強みがあるわけではなく、
  人件費などの費用高騰の波をモロに受けてしまっているのではと思います。
  月次の状況を踏まえても、やはり苦戦中であるとの認識を改めて突きつけられた印象です。


 さて、セグメント別に見たあとに、全体での計画進捗率も見ていきたいと思うのですが、
 このセグメントの分析である程度、結論が見えてしまっています。

 カラオケや飲食はどちらというと年末年始を控える
 下期偏重なのでしょうが、介護は偏重はありません。
 もちろん先行費用のタイミングはあるわけですが・・・。

 このことを念頭に入れても、
 営業利益面では未達の可能性が高くなったと考えます。
 しかも前述の通り、一過性というより当社の置かれている状況やビジネスモデル的に、
 苦戦をしているというのが主因のように思います。

 純利益ベースではセール&リースバックによる特別利益で底上げするでしょうから、
 EPSの面では達成はするでしょうが、本業部分での前述のような状況では、
 なかなか厳しいと言わざる得ないと思います。

3.定性的な考察
 私は、前期決算の際にIR担当の方から情報入手をして、
 自分なりには、介護事業は社会の構造から安定的に売上、利益共に伸長していくと考えていました。

 当然、施設の先行投資や人件費部分の費用先行などの問題は孕んでいるものの、
 前期で大型開設が一服したわけで、
 当第1四半期では少なくても利益率は好転するものと期待していました。

 しかし実際には更なる悪化をしています。
 人件費高騰などのオペレーションコストの上昇もあるでしょうし、
 当然ながら開設費用の先行分もあるでしょう。
 短信上で前期開設の分の費用先行まで言及されているということは、
 やはり入居が進捗していない可能性も考えられます。

 確かに首都圏に進出している施設も含まれており、
 九州ブランドから首都圏への進出の痛みでもあるわけですが、
 では、首都圏で本当に生き残っていけるのかというシナリオがあまり描けません。

 介護部分でのブランド力向上のための施策や投資などのIRがあればよいのですが、
 非主業(と私は認識している)の飲食事業でのタイ進出という、
 私の想定している方向性とは異なる投資戦略も打ち出しています。

 総合的に考えると主業の介護で苦戦しているばかりが、
 非主業分野で国内も芳しくない状況で、海外進出を打ち出しているとみえており、
 これが大きく華を開くと自信を持っていえなくなりました。

 東証1部指定替えや特別利益計上などカタリストも残されているわけですが、
 現状で保有していくにはあまりに不安要素が台頭してきた感じは否めません。


 なお、当見解はあくまで私個人の状況を踏まえた
 現時点の結論です。現時点でも当社の割安性、成長性を考えた時に、
 一定レベルの魅力はあると認識していますが、その魅力が私にとって低下したということが趣旨です。

 決して、当社の売りを推奨するものでも促すものでもなく、
 ホールドされている方やその状況に対して反対の立場を表明することを意図したものではありません。

 また、自分の想定と異なる結果になった原因分析はもう少し時間を経てからゆっくりとやりたいと思います。
コメント
この記事へのコメント
ウチヤマは決算悪いですね。680円~690円で撤退して良かっ他。一時は主力で1万株保有してましたから。また下がりすぎたら参戦するかも。丸和運輸は金曜に出来高増えてした髭つけたのでとうぶんの底だと思います。しかし決算持ち越しは危険ですね。
2014/08/11(月) 22:40 | URL | ラビオリ #-[ 編集]
>ラビオリさん
こんばんは、コメントを頂きましてありがとうございます。

ウチヤマHDは私は記事の通りで
決算前に半分処分しましたが(時期が遅すぎた・・・)、
残りも処分することになりそうです。

当社は多くの個人投資家の方も保有されているようなので、
明日以降の動きには注目していますが、
ブログなどでそれぞれの感じ方も気になってブログを徘徊しています(笑)。
ただそれに左右されることなく、私の直感を残しておきたかったので、
夏休み中ではありますが、サマリだけしておきました。

丸和運輸機関はやはり高配当が支えになっているように感じます。
本日は相場の動きにも助けられ戻していますね。
今期の業績面で買われている方は、本日の上値から4000円の大台あたりで、
撤収される方も多そうですね。
特に上期の未達はほぼ決定的の印象ですし、
上期決算前に下方修正が出るかもしれませんので、
実際には決算前に修正が出るだろう時期とも相談しながらのポジション持ちになるかもしれませんね。

私としては、今期の業績未達より、
長期的な収支構造が変わるような構造的問題が出てこないことがまず大事だと思いますし、
長期保有の前提ともなる、高配当が大幅な減配によって魅力低下することも
懸念しています。業績連動要素が多い配当政策と思われますので、その点は気掛かりです。
2014/08/11(月) 22:52 | URL | まるのん #-[ 編集]
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