投資方針に忠実に退屈な投資で資産形成

(2018/7/30 IR照会追記)


【決算精査】 9795_ステップ(18年9月期_3Q決算)

■銘柄分析シート(表紙)
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■銘柄分析シート(詳細)
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1.サマリ
総合評価:「3」 (☆☆★★★)
※総合評価は5がポジティブ、3がニュートラル(想定通り)、1がネガティブの5段階レーティング

伸長率は低くグロース株ばかりをみていると、
魅力が低く感じられるかもしれませんが、
こんなにも安定的で安心できるのもまた希有だと思います。
もちろん、風評被害や合格実績などで生徒募集が減ることや、
何より授業の質が下がる事がそのブランドが崩れることが最大のリスクなので、
この点さえしっかりしていれば、多少のブレはどうでもいいと思っています。

同社の短信は、いわゆる「わが国の経済情勢は・・・」とか割愛してあって、
必要十分な情報量で読みやすいですが、
文章中に合格者数やTOP校の記載があるため、
前期の文章を横に並べて読み比べしないとならないのが少し大変ですね。
(前述の安心感からそこまでしなくてもいいんですけどね・・・)

今回の記載を見て前期の書き方と変わった点は、
まずネイティブ講師が6人から4人に減員していることです。
英語教育への本格対応が必要の中で講師が減っているというのは、
なんでだろうと思いましたが、そもそも正社員化している可能性もありますね。

それから前期には夏季講習の生徒募集が順調という文言がありましたが、
今期はそこへの言及はされていません

うがった見方をすると前期に比べて生徒募集に落ち込みがあるのかもしれませんが、
さてどうなんでしょうかね。

4Qは新年度の生徒募集も目途が経ち、
利益面でも最後通期予想に向けて尻上がりになる季節要因があります。
従って、新年度の募集状況は一応業績予想達成可否に影響するので、
強いていえばこの状況は確認しておいてもいいかなと思います。

こちらの満席情報が随時更新されています。 →こちら
こちらをチェックはしているんですが、
昨年比って見た時に増勢なのか劣勢なのかよくわかりません(笑)。
感覚では確かに少し満席が少ないような気がしないでもないですが、
でもこんなもんだったような気もします。

結局、生徒募集もたまたまその地域のリーダー格の動向などで、
比較的浮き沈みがあるとも聞きますし、
それが長期的な成長シナリオに影響があるとするのは
あまりにも拙速ですから、まぁ見守るだけな気もしています。

いずれにしても、決算上は数値も特に違和感があることもなく、
基本的なシナリオに沿って順調に推移していると思われます。
総合評価は「3」となります。


2.定量数値の確認


(1)売上・利益の状況


9795_ステップ(18年9月期_3Q)売上-粗利推移


3Qは新年度明けの4-6月期となります。
従って1年の中では比較的売上そのものが凹凸しやすいのですが、
今期も3Q単でも+4.2%増収となっており、特段問題はなさそうです。

粗利率も3Q単でも17.0%で、3Q累でも28.1%となり、前期の28.3%とほぼ同一です。
本当は開校のタイミングなども考慮して、この粗利率の評価のチューニングも必要かもしれませんが、
そこまで深掘りは必要ないと認識していますのでやりません。
別に何も見ていないわけではありません。
過去11期の同期間の粗利率は27-29%の範疇に綺麗に収まっており、
開校タイミング等で多少ブレてもこの程度です。
今期もこの範疇に収まっており、順調であると評価してよいと思われます。


9795_ステップ(18年9月期_3Q)販管費推移



生徒募集は新年度前に投下されるため、
販管費も2Qが山となり、当3Qも例年通りの傾向です。
販管比率も6.5%で前期の6.1%と同等、累計でも7.1%(前期7.2%)となっています。
こちらも特段問題はなさそうです。
冒頭に記載の通り、仮に夏季講習の生徒募集が芳しくないとなると、
4Qにも販管費投下が必要にもなりそうですし、
更にその効果が限定的ですとトップラインが落ちて業績予想達成が難しくなるかもしれません。
ただ、仮にそうなったとしても同社の根幹のシナリオが変わるわけではありませんので、
特段問題とはならないと思います。
但し、その要因が授業の質の低下などによるものだとしたら、注意が必要です。

全てネガティブな事を想定した仮想の話なので、
結果、何の心配もありませんでしたとなるものだとは思っていますがね。



9795_ステップ(18年9月期_3Q)純利益-EPS推移


当期純利益の動向も特に過去のトレンドから見て変調は認められません。



(2)進捗状況の確認

半期の決算説明資料上で、4月末時点の生徒数は、
伸長がやや弱いという側面が見えています。
特に高等部ではぎりぎりプラスという状況です。
前述の通り仮にネガティブな状況が顕在化すれば未達になると思います。
ただ、繰り返しになりますが、それがステップブランドの毀損でないのであれば、
長期的にスルーすればいいかなとも思います。
一方で、市場からはやはり疑心暗鬼が拭えていないのか、
株価の形成も足元でやや弱さもみられます。
チャートは正直だといわれますが、まぁそうなのかもしれませんね。

ちなみに業績予想達成のハードルとして4Q単に必要なのは、
売上3119百万円、経常利益1025百万円(利益率32.9%)です。

前期4Q単実績は、売上2973百万円、経常利益988百万円(利益率33.2%)となっており、
+4.9%増収、+3.7%増益となります。

通常モードであればまぁハードル超えられると思いますが、
やはり、生徒募集の状況次第ですね。



3.定性情報の確認

合格実績ですが、高校受験のTOP校は前期11校で今期が10校となり1校減です。
まぁ重箱ですね(笑)。



4.その他情報の確認


(1)株価推移の状況

9795_ステップ(18年9月期_3Q)株価推移


私はそこまで気にしていないのですが、
前述の通り、生徒募集の状況や今期業績達成可否など、
疑心暗鬼なのでしょうか。
あるいは、テーマ性もない地味過ぎる会社だから、
物色が強まっている市場から置いてかれているだけなのか、
まぁどちらでもいいです(笑)。



(2)IR照会の状況

現時点で照会していませんが、
ネイティブ講師や生徒募集(夏季講習含めて)の状況について、
気が向いたら照会をしてみようかなとも思っています。
ただ、どんな回答だったとしても特に投資判断は変わらないはずなんですけどね。


(2018/7/30追加)
※私の主観に基づいて記載していますので、
投資判断の際にはご参考程度としてください。


2Qの決算説明資料において、
特に高等部の生徒数の伸長率が伸び悩んでいるようにも思え、
今回の短信の記載においても前期に記載のあった、
「夏季講習の生徒獲得も堅調」という文言が見られなかったが、
生徒募集の状況に何か変化が生じているということはないか。
単なる記載上の都合なのか、何か現場で変化があるのか、
教えてもらいたい。


(記載を割愛してしまったことについて)申し訳ない。
結論から申し上げれば特段の現場での変化はなく、
夏季講習の生徒募集についても例年通り堅調に推移している。
全体として概ね想定通りに推移しており、特段の問題はないのでご安心頂きたい。



ネイティブの講師が減員しているようだが、
特に高等部では本格的な英語試験への備えを進めていく中で、
講師が減員というのはどういう状況なのか。
もしくは教師全体で見れば減員していないということなのか。
昨年の株主総会の場でも積極的に取り組む指針だったため、
英語試験への対策という点について状況を教えて欲しい。


確かに派遣講師の中でネイティブの方は記載の通り純減となっているが、
ステップ全体でみればむしろ増員している状況である。
講師数だけでなく、英語対策の本格化検討はより注力して進めている。


色々ご指摘を頂きありがたいとのコメントが最後にありました。
こういう視点できちんと読まれている投資家がおられることを改めて心に留め、
記載上もより配慮をもって開示するようにする旨のお話もありました。
もちろん、私も細かな確認となった旨の恐縮の想いと共に、
今後も引き続き応援する旨、お伝えしました。

ステップは超絶安定の会社ですからいつもやり過ごしてしまうのですが、
せっかくなので質問をさせて頂き、
IRのご担当の方とお話できたことは良い機会となりました。






5.さいごに

同社は学習塾でなすべきことを堅実にやり、
品質をどこまでも深掘りしています。
そこには龍井社長の類まれなる飽くなき拘りがあります。
それは昨年の株主総会に出席させて頂きよく理解しました。 →レポート記事

このように理念がある会社というのは私は大好きです。
それが大きな構想であったり、
何か世の中を根本から変えるようなものである必要はないと思っていますし、
むしろ地に足の付いた歩みであることの方が好ましいと思っています。
その方が私のような素人でも状況を把握しやすいですからね。

これまでにないイノベーションやそこから生まれる夢のようなものは、
それはそれで投資妙味があるとは思います。
ですが、自分にあった投資先という点で、
ステップのような会社は地味過ぎますが、自分の目指す利回り目標等を鑑みても、
十分魅力があると感じているところです。

※決して煽りとかではなく、むしろこんな相場であれば、
もっとモメンタムが強い株を買った方が、多くの人にとってはいいと思っていますので、
ステップを推したい気持ちなど微塵もありません(笑)。


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