中長期投資の練習記録

エイジアの株主総会に参加しました。
note記事にてUPしていますので、こちらのブログ記事からも
リンクを貼っておきます。

もしよろしければお読み頂き、なんなりと感想などお寄せ頂けますと幸いです。

エイジアの決算が開示されています。

簡単な決算精査を行っております。
noteの記事としてUPしていますので、
こちらにはリンクのみとなります。

もしご興味がございましたら、ご参照頂き、
何かコメントを頂けますと嬉しく思います。
（もちろん、否定的意見でも大歓迎です）

エイジア(東1/2352) 2020/3 Q3決算精査｜まるのん @marunon_invest #note https://t.co/VDp0OuDJqB

— まるのん (@marunon_invest) January 31, 2020

【決算精査】 2352_エイジア（２０年３月期＿２Ｑ決算）

■分析PPT資料　（PDF） ※画像をクリックしてもPDFが表示されます。
リンク


※Ｐ7以降が主な更新スライドです。



■補足エクセル資料（PDF）
分析シート


■参考
・決算説明資料（会社開示）
　リンク
・決算説明（動画）
　未UPです。
・株主総会
　

午後からエイジアの総会でした。役員報酬減額して製品戦略練り直しということで心配してましたが、総会は和やかに推移して、その後の説明会も社内の写真とか載せて陽気に話社長を拝見できて、元気そうで良かったです。マルケトだけでなく、他社MAとの横連携を拡大させていくやり方は良いと思いました。 pic.twitter.com/fISNrBXfE9

— まるのん (@marunon_invest) June 25, 2019

・本決算の決算精査記事
　リンク


１．サマリ
総合評価：「３」　（☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング

１Qの利益計画超過を２Qで一気に消化してしまい、
貯金を使い果たしてしまいました。
と書くと印象が悪いのですが、計画水準で着地しているということで、
特段驚くような内容ではありません。
ただ、今期は中計最終年度で、業績ガイダンスからの上振れを期待されており、
その点からは市場から失望を買うかもしれません。

内容は主力のクラウドが絶好調ですが、
それ以外が冴えない状況となっているようです。
ECの不調は既に認識されていましたが、
コンサルは急な顧客都合による下押しですから
業績への寄与度という点では限定的ですが、
本体との連携という面もありますので、
今後の動向が気になります。
どうしても数値の規模が小さいため、ちょっとした解約で
一気に２桁％ずれるのはしょうがないですね。

また、ライセンスも前期の反動という説明ですが、
通期で見た時に顧客の環境がどうかは気になります。
特に前回の消費税増税の際にも、
新規の落ち込みがみられて一時期苦戦したことがあり、
今後下期でどこまで巻き返せるかという点は注視が必要かと思います。

今期の中計達成、業績予想の達成という面で
失望を招く恐れがあることは否めないのですが、
一方でどの部分をみて保有しているかというところなので、
このあたりは時間軸や期待するものによって
投資判断も変わってくるのかなと思います。

決算翌日の株価は少し上下したようですが、
概ねニュートラルに捉えていたのがちょっと意外に感じました。
もう少し失望が出るかなと思いました。

下期の状況に注視しないとなりませんが、
主力のクラウド事業は順調そのものですから、総合評価は「３」（想定通り）です。


２．詳細

四半期決算ですので、PPTに具体的なスライドをいれていますので、
記事中での言及は割愛します。



３．さいごに

決算を見ているとSIerの会社の決算が絶好調です。

そんな中、表面的にみると同社の業績も好調ですが、
もう少し王道の会社もあってもいいかなと思っているのですが、
どうしたものかという感じですが、
今の決算の状況、私のポートフォリオの状況、
あるいは来年以降の投資方針に照らした時に、
なかなか現状で主力へと買い増すという決断ができないでいます。

というわけで、無理せずにいきたいと思います。

【決算精査】 2352_エイジア（２０年３月期＿１Ｑ決算）

■分析PPT資料　（PDF） ※画像をクリックしてもPDFが表示されます。
リンク


※Ｐ7以降が主な更新スライドです。



■補足エクセル資料（PDF）
分析シート表紙
分析シートグラフ


■参考
・決算説明資料（会社開示）　→　リンク
・決算説明（動画）　→　リンク
・株主総会レポート記事　→まだＵＰ出来ておらず・・・
・本決算の決算精査記事　→　リンク


１．サマリ
総合評価：「３」　（☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング

定量的な収益は計画も超過しており、順調です。
元々株主総会等の場でも好調であることは伺えていましたし、
周辺のＩＴ活用の会社は軒並み活況ですから、
想定通りといえばそうとも捉えられます。

中身については、ビジネス上は大型のクラウド型が押し上げており、
今後月額のストックが積み上がってくることが期待されます。
ＥＣ事業は前１Ｑには含まれていないため純増ですが、
やはりアパレル関連はなかなか厳しい環境なのかなと思います。
まぁだからこそ、マーケティングシステムの効果が図りやすいかもしれません。
一種の、強制ストレステストみたいなもんですかね（笑）。

定性的な面ではＷＥＢＣＡＳのメジャーバージョンアップの開発進捗や、
ＬＩＮＥ向けの将来を見据えたソリューション開発進捗など
特に問題となる課題は示されていません。
もちろん中では色々あると思いますが・・・。

全体として好調ですし、社長の動画を見ていても堅調さが続いているようですから、
まずは走り始めとしては好調かなと思います。

しかしながら一部のコストを先行させている面があったり、
消費増税で顧客環境の変化が懸念されたりもします。
また、要員リソースが充足しているのか、長期的に見た時の成長阻害にならないか、
あるいは、ＥＣ事業のシュリンクがみられないかなど
手放しで楽観できるようなものでもありません。

足元では好調さがみえ、計画超過など、
会社側はやや煽っている感もありますが、
私の中での総合評価は「３」（想定通り）です。


２．詳細

四半期決算ですので、PPTの更新箇所のみここでキャプチャ張っておきます。





→定量面、定性面で主な視点を箇条書きにしています。





→売上と粗利の状況です。
売上については、セグメント毎に増減額を抜き出しています。
決算短信にセグメント毎の粗利率も出ていますね。





→販管費の状況ですが、こちらも増額しています。
ただ、収益の成長もあり、十分に吸収できています。
販管費トレンドとしては、ＥＣ事業が加わることが多少影響しているように思います。





→営業利益は粗利の成長よりは販管費の影響で若干縮小していますが、
利益が落ち込みがちの1Ｑにしては上出来ではないかなと思います。





→優待に変更が入っていますので、スライドも更新しました。
このポイントいくつかの会社で存在を認識しているのですが、
これって良い制度なのかどうかもよくわかりません。
まぁ是非を議論しても仕方ありませんけどね。。。






→株価は迷っている感じがします。
私はチャートが読めないので、この形状がどういう事を示現しているのか、
その方向性も全く分かりませんが、さてどうなりますかね。



３．さいごに

もう少し王道のSIerの会社の方が、
今の省力化ニーズとかのフォローの風を受けてよいかもしれません。
エイジアはどちらかというとニッチで比較的外部環境にも影響を受けやすいですし、
額面がまだ小さい規模なので、％で大きく上下に振れやすいことで、
投資家側が右往左往することも気になります。

とはいえ、特に従来の投資判断を曲げる必要性もないですし、
まぁそんな右往左往に振り回されなくてもいいわけですので、
今後の会社の成長を期待していきたいと思います。

【決算精査】 2352_エイジア（１９年３月期＿４Ｑ決算）

■分析資料　（PDF） ※画像をクリックしてもPDFが表示されます。
リンク



※今回もPPTベースの資料にしてみました。
　（当面はＰＦ上位銘柄から順次整理を進めてみたいと思っています）


１．サマリ
総合評価：「２」　（☆☆☆★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング

前期実績は結局営業利益ベースで11％強の未達となりました。
3Q時点の皮算用で6％程度の未達と皮算用していたのでそれよりビハインドです。
要因は4Qで想定していた案件の剥落があったこと、
そして純利益に至っては特別損失の計上により大幅な減益となりました。
この評価は難しいものですが、私は早期の意思決定や今後の戦略を考えると、
まぁよかったのではないかなと思います。
とはいえ、大きな風呂敷を広げて広いマーケットを展望したところから
原点回帰となりますから中計に対してもビハインドとなり数値面からは後退の印象もあります。

今回の決算という点では、やはりややネガティブと評価せざる得ません。
4Qの失注の状況などが本当に一過性の問題であり、
外部環境（消費動向）を跳ね除けられれば、
特に同社の優位性が損なわれたとまでは思っていません。

株価は一旦急落後は戻してきましたね。

２．詳細

ＰＰＴ化に伴い、会社の概要や長い目線での考察について、
改めて順を追ってスライドに従って記載していきます。






→バフェット・コード様の著作を用いてサマリスライドを作成しています。
全体概要を知る上で、バフェット・コードさんの著作を使わせて頂いています。
財務や収益性の高さに目が行きます。業績も基調としては増収増益ですが、
細かく見ていくと以前の消費増税の際に
小売り全般が落ち込んだ影響を相応に受けています。
この辺りは足元、消費動向が危うい中でどうなっていくでしょうかね。







→売上構造となっていますが、収益のセグメントの状況を示しています。
圧倒的にアプリケーション事業が占めていますが、
その内訳はいくつかにわかれています。
イニシャルがたつとその後の月額ストックが入ってくるという構造になっています。
前期はSaaS型のイニシャルが弱かったことから、
今期の月額に影響がないかは気掛かりなところですね。

オーダーメイドは言葉の聞こえはいいですが、個に対する対応となり、
利益率が落ちるばかりか、不採算案件化するリスクも相応に生じることもあり、
リソースの最適化の観点から積極的な営業をしておらずシュリンクしている部分です。
またEC事業は前期に買収した通販事業となります。
こちらはEC事業を自社Gで運営する事でのナレッジを蓄積することが目的です。







→通期PLをトレースしたものは増収ペースが強く、
粗利率は漸減傾向にある中で、販管費の効率が増収効果であがり、
営業利益率は高水準を維持しているようです。

但し、当期純利益については、開発方針の変更に伴う資産の減損から
特別損失を計上し、大幅な減益となっています。






→四半期単位の推移です。
売上はストック性が高いため、期を追うごとに積み上がってきます。
1Qに採用費が集中するため利益率は若干1Qが下がる傾向があります。








→BSについては減損した資産が減っている所に目がいきますね。
財務水準は極めて優秀な状況が続いています。
現金をどう活用してくれるのか注目していますが、どうでしょうかね。
MAとかあると面白いんですけどね。
今回開発方針も変更したので、MAの会社をMAする・・・







→キャッシュフローです。積極的なCFだと思います。







→決算については前期はいずれの項目も未達と残念なことになりました。
4Qの失注案件は複数あるようですが、この要因や今後の影響は注視したいところです。
一応IRに確認した印象では商品競争力の低下ではないという感覚ではあるんですがね。

それから今期予想については、コンサバのようにも受け止められるものは、
別にコンサバではないようです。
当初時点で見えている案件をそれぞれの期に予算化しており、
それは確度の高い案件もあれば、まだ緩い案件もあるため、
ニュートラルに出しているということです。
ただ、全く案件としてみえていない案件があれば（他社MAからの戻りなど）、
中計ラインに近づけられるということのようです。
その部分は不確定要素が強いため、今期のガイダンスに入れていないということですね。






→四半期毎の予算です。
また特にこれまでと異なるようなトレンドは想定していないようですね。
事業別にもアプリケーションのクラウドが伸長するというメインシナリオを想定しています。
前期4Qのようなことが再現しないかは比較的気掛かりな面が残る印象です。







→開発方針の変更は思い切った判断です。
なかなか1憶をゆうに超える資産を捨てる、しかも意欲を示していた領域からの
事実上の撤退ですからね。
ただ、競争激化や自社ナレッジとリソースで無理をしていくという選択を早期に切ったのは、
なかなか優秀な経営だと感じました。誤りがあるのは仕方のないことですからね。

一応自分なりにこの件の受け止めをスライドにメモしたつもりです。






→未達と特損で役員報酬減額ですね。
株主への配当を維持しておいて、報酬減額って結構珍しいんじゃないかなと思います。
いやちゃんと調べたわけではないんですけどね。





→還元姿勢としては増配継続です。
優待や隠れ優待もありますね（笑）。






→従業員数は残念ながら本体は純減となっています。
新卒採用が7人ある中での純減は残念ですね。
少数リソースですから離職は痛いですからね。






→株価推移ですが、直近で軟調でしたね。
まぁ未達が懸念されていましたかね。それ以上の特損となり翌日の株価もびっくりでしたが、
終値にかけては一旦戻しましたね。







→株価水準に関して将来の皮算用をしています。あくまで妄想の域です。
通常は堅調と楽観の２シナリオでみていますが、
増税影響や消費動向の状況次第ではありますが悲観シナリオを設定しています。
それでも今期が微減の後、緩やかに回復していく想定です。
堅調と楽観は若干伸び率を変えているだけです。
株価水準としては3年程度で2倍想定をしているところです。







→半分雑談みたいなトピックスですね。
どうでもいいことがほとんどです。





→最後は念のためのアラームです。
ここにも書きましたが、ぜひ、未熟な私に些細なことでも
何か考慮不足や事実誤認などあれば、なんなりとご教授頂けますと幸いです。




３．さいごに

消費動向に間接的に影響を受けるため、
その辺りの外部環境の変化によるシステム投資抑制などがあるものの、
SNSを通じた販促ソリューションはとりわけ、配信に特化したソリューションは
ニッチャーとして今後も成長を持続していくれる公算が高いとみています。
一方で外部環境の変化の影響を受けた際には、相応に減益リスクも孕んでおり、
株価の悲観シナリオを更に下回る水準も意識しておかねばなりません。

現状の悲観と堅調シナリオの差だけみても株価には約2倍の開きがあり、
だいぶ難しい銘柄という事になると判断しています。

今後、株主総会もありますし、近日中には本日の決算説明会の動画もUPされるでしょうから、
その辺りで洗脳されてきて、寄り添える会社かをより見極めていきたいと思います。