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Author:まるのん |
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東鉄工業の株主総会に参加しました。
note記事にてUPしていますので、こちらのブログ記事からも
リンクを貼っておきます。
もしよろしければお読み頂き、なんなりと感想などお寄せ頂けますと幸いです。
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【決算精査】 1835_東鉄工業（２０年３月期＿２Ｑ決算）
■銘柄分析シート
PDFファイルリンク
１．サマリ
総合評価：「３」 （☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング
２Qとしては売上高、営業利益共に過去最高を更新し、
順調に推移しています。
受注高は微減ですが、引き続き高水準を確保しており、
今後目先の売上に転じる繰り越し高については微増と抱負に案件を抱えています。
２Q単体でみると、建築事業が堅調で土木事業は横ばいとなっており、
土木事業の利益率が通常の２Qに比べるとやや落ちており、
この辺りがどうかですが、特に問題はなかろうかと思います。
上期は予想比でも上振れで着地しており、
下期には自然災害の影響による復旧工事の押上げもありそうですので、
大きな飛躍はないでしょうが、堅調な業績が続くものと思われます。
総合評価は「３」（想定通り）です。
２．定量数値の確認
（１）売上・利益の状況
２Qとしても8.6％増収となりましたが粗利率が0.1.2％下がり、
粗利水準では僅かな増益にとどまっています。
セグメント別にみると土木工事の利益率が落ちており、
この辺りが影響していそうで、確認するとしたら、
このあたりの要因や環境の変化があるかというところになります。
というか他に確認することがありませんね。
（２）販管費の状況
販管費は微増ですが売上の伸びもあり販管費率は低減しています。
（３）営業利益の状況
営業利益は２Qとしてはほぼ横ばいとなっています。
しかしながらガイダンスの上期予想からみると２１％の上振れとなっています。
下期も引き続き堅調さが持続しそうですが、
何か懸念があるような点があるのでしょうかね。
（４）進捗状況の確認
同社の場合４Qに偏重ですから、進捗率の評価はあまり意味がありません。
まぁなるようになると思います（笑）。
工事の進捗などによって進行基準で計上できる部分も変わってきますからね。
（５）配当の確認
特に変更はなしですね。
（６）先行指標の確認
■受注高
受注は微減ですが、引き続き高い水準を維持しています。
この微減が受注環境に変化があるかあたりですが、
JR東さんを主にむしろ設備投資をせねばならない状況になっていることもあり、
堅調に推移するものと思われます。
■繰越高
繰越高も引き続き高水準で特段今後の見通しに
不安を感じる点はありません。
３．定性情報の確認
自然災害の影響は１０月ですから、
今後どういう案件がアドオンされてくるかですが、
本質的に強靭化というテーマもあり、
またそれをやることがインフラとして求められていますから、
縁の下の力持ちとして頑張ってもらいたいですね。
４．その他情報の確認
（１）株価推移の状況
株価はずっと横ばいですね。
あまり材料とか業績急伸とかもないですからね。
安定高配当で今後も年利回り５％を目指す一角として頑張ってもらいたいです。
（２）IR照会の状況
簡単にIR照会をしています。
メモは私の主観に基づき記載しています。
従って誤認や妄想による思い込みが多分に含まれます。
ご留意ください。
Q
土木事業の利益率が低下しているが、
売上の停滞も含めて、採算低下の傾向や案件個別に特別な事情が生じているか。
A
線路部門などで長期的な案件がいくつかって、進行基準の適用上、
この２Qの断面でみるとやや低下しているように見える部分はあるかもしれないが、
従来通り、採算を確保し、また効率性も重視して対応しており、
特段の変化はないので安心してもらってよい。
Q
受注状況で全体は高水準であり問題ない範疇と理解しているが、
受注高自体が微減という中で、受注環境で仕事が取りにくくなっているとか、
採算性が更に厳しさを増してきているというような状況はあるか。
A
特にJR東関連は安定的に仕事があり、変化はないし、
災害の影響もあってアドオンされてくる傾向の方がむしろ強い。
全体として受注環境に変化はなく、引き続き恵まれた環境下で仕事をさせてもらっている。
Q
上期も計画上ぶれ、そして下期も豊富な繰越高をもっている中で、
業績予想は据え置かれているが、４Q偏重という中で、何かリスクを見ている部分はあるか。
例えば、前期１Qにあったようが採算低下の案件があるとか、
引当金を要するような事態になっているなど、懸念事項はないか。
A
現状進捗している案件も細かくみればそれは採算低下しているものもないわけではないが、
全体としては問題なく進捗している。今後の見通しも特段リスクとみているものはない。
（つまりコンサバということですね）
５．さいごに
決算精査なんて通期に一度見ればいいくらいの会社です。
そういう意味ではほったらかしでもいいので、
怠け者にはいいかもしれませんね（笑）。
【決算精査】 1835_東鉄工業（２０年３月期＿１Ｑ決算）
■銘柄分析シート
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１．サマリ
総合評価：「３」 （☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング
前期の１Qには民間工事に一部に採算性の悪い案件があり、
大きく凹んだところからV字回復という決算です。
利益率からは従来の水準に戻ったところであり、
増益率の見た目ほどインパクトがあるものではありませんが、
順調にお仕事をこなしている状況が読み取れます。
今後の占う受注高については、民間一般企業向けが大きく落ち込む一方、
JR東を中心とした民間鉄道、官公庁は好調な状況となっています。
全体として全社の落ち込みが大きく当期間の受注は1割ほど減っていますが、
鉄道向けは堅調ですし、１Qという期間はあまり動きがない期でもあり、
今後、業績見通しの前提として受注を積み増せるか確認していきたいところです。
特に同社の場合、鉄道向けが一番の強みで利益率も高いですからね。
また主に今期の売上に転じていく繰越高は最高水準を維持して
微増している状況ですから、今期の売上も期待をしたいと思います。
全体として特に新しいカタリストのようなものが生まれる要素もなく、
サプライズもないわけですし、決算も通常の範疇でしょう。
総合評価は「３」（ニュートラル）です。
２．定量数値の確認
（１）売上・利益の状況
１Qは当社にとっては閑散期です。
そんな中でまずは順調な滑り出しというところでしょうか。
利益率の状況も通常の範疇に戻ってきています。
前期が採算性低下の案件があり下がっていた特殊要因でもありますけどね。
（２）販管費の状況
販管費もうまく抑制しているようで販管費率も過去トレンドと同様かと思います。
（３）営業利益の状況
営業利益率も特に変化はないですかね。
（４）進捗状況の確認
２Q計画に対する進捗は売上で45％、営業利益で39％です。
過去５年平均で売上41.5％、営業利益25.1％で
過去３年平均で売上41.8％、営業利益26.5％ですから、
過去と比較すると進捗はよいことになると思います。
しかしながら、通期は期末偏重なので4Qがどうなるかによって決まるため、
あまりここで皮算用しても仕方ないかと思います。
5年平均で割り戻してみると、
２Q累計での売上は売上は559億、営業利益は53.7億となります。
業績予想は売上510億、営業利益は35.0億です。
従って、単純な進捗率からみれば
売上で10％弱、営業利益50％強程度の上振れ期待となります。
ただ、同社は案件の検収時期の兼ね合いで収益計上が四半期単位では
大きくぶれるため、このような皮算用はあまりあたらないかなとも思います。
（５）配当の確認
特に変更はなしですね。
（６）先行指標の確認
■受注高
民間一般は前期にはマンション建築など、当社のコアコンピタンスとは異なる工事もあり、
その分が剥落していることで減少となっています。
一方で鉄道向けや官公庁一般は堅調に推移しています。
鉄道の利益率は総じて高い傾向にありますから、
リソース面からもマンション建築でカバーするよりはいいかなと思います。
■繰越高
繰越高も過去最高水準を維持しています。
こちらは目先で売上に転じる内容ですから、
少なくても当面は堅調な数値が上がることを期待しています。
３．定性情報の確認
IR照会のトーンも明るく、受注の状況も含めてニュートラルと判断しました。
お仕事が沢山あって・・・という声からも引き続き順調かなと思います。
４．その他情報の確認
（１）株価推移の状況
株価はずっとレンジ相場ですね。
あまり大きな材料があるわけではないため、
ゆっくり安定的に推移してくれればいいかなと思います。
（２）IR照会の状況
簡単にIR照会をしています。
QA形式ではなく、箇条書きで簡易的にメモ残しておkます。
・受注は１Qという季節柄、社内ではニュートラルに受け止めこんなものという感覚。
・進捗は堅調に推移しており沢山のお仕事に恵まれている。
※民間より鉄道の方が利益率よいしお仕事恵まれている環境下での戦略かなと。
・民間の外部環境の変化はほとんど実感していないがマンション等は抑制されるかも。
・半期進捗はあまり重視していない。通期でお仕事は十分あるので着実にこなしていきたい。
・機関投資家からも現状を評価して頂いている（そのようなQAを多くいただいている）。
５．さいごに
特にサプライスもあるわけもなく、堅調な決算かと思います。
【決算精査】 1835_東鉄工業（１９年３月期＿３Ｑ決算）
■銘柄分析シート（表紙）
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■銘柄分析シート（詳細）
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１．サマリ
総合評価：「３」 （☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング
場中決算で既に株価に織り込まれたでしょうか。
ほぼ動きはありませんでしたね。
１Qで不調、２Qで回復がみられ、３Qでは従来通りに戻ってきました。
通期からの進捗でみると１Qのビハインドを引きずっているものの、
来期以降も見据えた受注も堅調ですし、全体としてはいいんじゃないでしょうか。
民間部分で前期に採算性が高いプロジェクトがあった反動が出ており、
利益率を押し下げていますが、元々がこの程度ということなのでしょう。
４Qに偏重ですし、検収が出来る案件や進行基準案件の動向次第で
期ずれもありますし、そのことは長期的な価値を変えるものではありません。
ここではあまり深入りするのはやめておきます。
決算としては、まぁ受注も積み上がっていますしいいんじゃないでしょうか。
今期は予算比で少し厳しい気もまだしますが、
総合評価は「３」（想定通り）としておきます。
２．定量数値の確認
（１）売上・利益の状況
■売上高－粗利推移
はい、こんなもんでしょう。
■販管費推移
少し販管費が嵩んでいますかね。
なにせ、この中計期間は充電期間らしいので（笑）。
■営業利益推移
４Qでどこまでリカバリできますかね。。。
（２）今期予想について
通期予想達成のために必要となる下期ハードルは以下です。
売上 ： 52,697百万円
営業利益 ： 6,288百万円（利益率11.9%）
前期の下期実績は以下の通りです。
売上 ： 50,796百万円
営業利益 ： 5,475百万円（利益率10.8%）
求められる伸長率は、3.7%の増収、14.8%の増益となります。
受注の状況などをみると無理でもなさそうですけど、
４Q計上できる案件がどこまであるかでしょうかね。
ただ、利益率はちょっと厳しい気がしますね。
出来るだけ寄せるように頑張るんでしょうか。
まぁどちらでもいいですかね。どうせ充電している期間なので。
３．定性情報の確認
特にありません。
４．その他情報の確認
（１）株価推移の状況
株価は3000円に届かないくらいが居心地がいいんでしょうかね。
（２）IR照会の状況
今回はIR照会をしていません。
特にするつもりもないのですが、もし何かあれば追記します。
５．さいごに
同社は四半期で見ても仕方ないですね。
業種的にも４Qに偏りますし、そこで計上したものもプロジェクト特性によるものでもあり、
長期でみているのであれば、放置しておけばいいかなと思います。
それより、人材育成とかJR以外からのお仕事がどういう状況に拡大していっているのか、
成長余地のあたりに考察を深めたいところですね。
目先の数値はあまり考えても仕方ないですし、だいいちわからないですからね。
