|
Author:まるのん |
|---|
※当記事は決算精査の簡易版です。
（今後は下位銘柄の場合、簡易版として記事上は手抜きを許容することにしました）
丸和運輸機関の簡易記事に続いて手抜き記事です。
【決算精査（簡易版）】 6035_アイアールジャパンホールディングス（１８年３月期＿３Ｑ決算）
■銘柄分析シート（表紙）
PDFファイルリンク
■銘柄分析シート（詳細）
PDFファイルリンク
同社の業績は、投資銀行業務などで、
案件のクロージング時期が期ズレする兼ね合いもあって
あまり四半期毎の業績をみてもその意義が薄れています。
前期比で見ると10%弱の増収、20%超の営業増益となっています。
見た目の伸長率は２Qより伸長率が大きくなっておりますが、
前期の３Qが小さかったこともあり、
伸長率が大きくみえています。
事業そのものは投資銀行業務を中心に堅調です。
また同社が配慮している通り、落ち込みが大きかった３Q-4Q期間の
業績も、今３Qを見ると少しずつですが改善してきているのがわかります。
特に足元で変調は認められません。順調な決算だと思います。
なお、既に増配を発表済であり年間配当が50円ということで、
配当性向50%程度とみると着地のEPSは100円くらいを期待してしまいますが、
現時点でEPS81円を据え置いています。
どうしても案件の状況次第で四半期の収益もブレるのですが、
会社予想通りに推移するとすると、4Qでは売上8.9億、営業利益1.0億となります。
これは減収減益で特に営業利益は半額になります。
利益率も11%程度まで落ち込むことになります。
この辺の感触としてコンサバなのか、何か案件の状況などで端境期となるのか、
ちょっとよくわからなかったので、IRに電話しています。
最初はこちらの聞いていることについて、
減収減益になるとは考えていないと突き放されたような回答で、
いやいや、会社予想を据え置いているから逆算するとそうなるんだけど、
という問いにもそうとは認識していません、と遮断されてしまい、
う～んなんかちょっと塩対応でしたね。
よく捉えれば、減収減益になるなんてことは考えておらず、
据え置き予想はコンサバだよということがいいたいのか、
実は質問の意図を汲んでくれていないかよくわかりません。
ただ、足元の受注の状況や今後の成長については、
まだまだ増勢な気配を感じたので、とりあえずよしとしました。
１Qの時にはかなり丁寧な対応だっただけに
人によって差があるのかなと思いました。
まぁ確かに四半期の動向をいちいち聞いてくるのも
重箱の隅のような話ですからね。
同社はちょうど目標株価近傍にいますから、
あとはこれをどうするか検討をしたいと思います。
【決算精査】 6035_アイアールジャパンHD（１８年１２月期＿２Ｑ決算）
銘柄分析シート
１．サマリ
総合評価：「３」 （☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング
１Ｑで短信表紙にたくさんの前期比マイナスを意味する「▲」が踊り、
マーケットは一時的に失望したわけですが、
その失望も忘れたかのような順調な決算となりました。
ただ、この１Ｑは案件の期ずれが主因とされており、
私もＩＲ照会を通して自信を深めていたこともあり、
特に前後で評価が変わるものではありません。
■参考
１Ｑ決算精査記事
同社は上期着地予想を開示していないため、
この内容がどこまで順調なのかとかよくわかりません。
確かに四季報予想より強いとかありますが、
まぁこんなのは誤差の範囲ですし、
総じて順調ということでいいのではないかなと思います。
外注費の抑制で原価率が改善した一方で、
販管費計上したことで、
販管費率が悪化しました。
営業利益率では１Ｑが期ずれの影響で前期比で控え目だったものの、
２Ｑでは前期比で大きく改善しており、
累計期間で見ると、前期比で2ポイント程度の改善となっています。
主力セグメントのＩＲ・ＳＲコンサルティングの事業が、
需要の旺盛さと調達業務支援にまで守備範囲を広げていることもあり、
トップラインが向上しており好調が続いています。
一方で比率が小さいものの、ディスクロージャーコンサルは
競争激化によりマイナスとなっているようです。
この辺は選択と集中ということなのかなと捉えています。
同社は配当性向を50%程度を目安としていると認識していますが、
今回、増配を発表していますがその規模も大きく、
配当性向60%台に向上することになります。
決算説明資料からは、自己株式の取得も含めた
総合的な株主還元意欲が示されており、
ＥＰＳの伸長も期待出来ることもあり、
最終的にはＥＰＳの上積みもありえるのかなと考えられます。
総合評価については、もちろん、想定通り「３」となります。
２．定量数値の確認
（１）売上の推移
■累計
■単計
１Ｑ単が期ずれの影響で減収だったのに対して、
２Ｑ単では大幅増収となっており、２Ｑ累計でも増収となりました。
投資銀行の様々な案件の動向やクロージングのタイミングによるため、
四半期単位で右往左往しても仕方ないでしょう。
大事なことは、大きなトレンドで需要とそれに対処するリソースがあって、
それが競争優位な状況が続くか否かだと思いますので、
その視点で長期目線で見守らないとなりませんね。
（２）利益の推移
■累計（営業利益）
■単計（営業利益）
こちらも売上と同じようなトレンドです。
旺盛な需要に支えられていることもあり、
営業利益率も前期比で更に改善しており累計期間で35.4%となっています。
上期偏重とはいえ、なかなか凄い水準だと思います。
前述の通り、外注費から販管費へシフトしています。
■累計（純利益）
■単計（純利益）
経常ベースまでは10%半ばの増益基調なのですが、
法人税が微減となっており、当期純利益では20%超の増益となっています。
恥ずかしながら、なんで税金が微減となるのかよくわかっていません（笑）。
（３）通期の見通し
業績安定性への改善を進めているとはいえ、
上期偏重ということもあり下期が読みにくいですが、
通期業績予想と上期実績を踏まえて下期予想を皮算用します。
売上（下期予定）：1,838百万円
営業利益（下期予定）：300百万円
売上（下期前期実績）：1,752百万円
営業利益（下期前期実績）：310百万円
ということで、前期比で4.9%増収、3.2%の営業減益となります。
受注残でも開示されていれば売上規模がある程度、
見渡しやすいですが、まぁよくわかりません（笑）。
もっといける気もしますが、
タイミング次第ではこんなもんかなと思わなくもないです。
３．IR照会
まだ照会をしていませんが、
以下のようなことを質問したいと考えています。
（順不同で思いつくままのメモです）
まだ私は色々無知なので、よく勉強したいと思っています。
・ディスクロージャーコンサルティング事業が前期比減収となっており、
競争激化とあるが、ＩＲ・ＳＲコンサルティングへの需要対応による選択と集中の要素があるのか。
また今後の見通しや収益の利益面へ与える影響をどのように捉えているか。
・外注費が減少した分が、人件費（労務費）が増加しており、原価率が良化した分、
販管費率が悪化しています。営業利益率でみれば収益性は向上していることになりますが、
変動費から固定費にシフトしていることは、どのような経緯によるものか。
また、固定費が上昇することは、今後需要動向によって損益分岐点が上昇して、
収益性の機動性が悪化する懸念もあるのではと思うのだが、どう捉えているか。
・経常利益までは増益率で14％超の増益となっている一方で、
法人税が微減し、当期純利益では26%の増益となっています。
通期業績見通しではむしろ、
当期純利益の増益幅は他利益項目に比べると抑制されていますが、
下期において法人税を含めた特別損益項目にどのような
要素が見込まれているのか。
・ＳＲコンサルティング支援業務において、
既存顧客からの収益の安定性はどの程度高いものなのか。
初回対応は実質株主の判明からその動態調査など手間がかかる分、
その情報の価値は高く収益も期待出来ると考える。
一方で、調査の回を重ねていくことで、
調査の手間も減り、情報価値も相対的に下がり収益も減じる要素となると思う。
従って既存顧客からの収益はストック性のあるものとはいえ、
同一顧客からの収益は右肩下がりとなると考えるのだが正しいか。
またそれを補完し、全体が成長するためには新規顧客の開拓が重要と考えるが、
その余地や将来の収益安定性への見通しをどう考えているか。
・その他事業も含めて全社の業績安定性という面で、
長期投資を前提として応援しているのだが、
投資銀行業務などその時々の需要の波により
大きく影響を受けるフロー型の収益の要素もあると捉えているが、
業績の安定性、また上期偏重からの脱却が進んでいるという点も踏まえて、
どのように安定性確保を進めていくつもりか。またその対応状況はどのようなものか。
投資銀行業務等のフロー型収益領域の足元の状況として、
受注状況はどのように推移しているか。
・今回の増配開示について、現行ＥＰＳから見ると配当性向が60%超ともなる
幅の大きなものであると捉えている。
その理由として増収増益であった点を挙げられているが、
保守的と認識している業績予想ベースより強含んで推移しているという理解でよいか。
その主因としてどのような点を特に強く推移していてポジティブとみているか。
また逆に計画比でネガティブで改善を要すると捉えている点があれば教えて欲しい。
４．株価推移
まぁたらればばかりなのですが、もう少し早く買いたかったですよね。
私が買ったのも昨年の株価3桁の頃も予想ＰＥＲは16倍程度です。
ＰＥＲの面から見れば、同じような水準で買っていることになるのですが、
不思議なもので、せめて昨年の3桁の時に買えなかったのは
なぜかと考えてしまいます。
今の株価はどんどん上昇していますが、
相場に助けられている事に加えて今期の上方修正期待や、
東証１部昇格の期待なども先行しているかなという印象です。
一方で、私の感覚としては、まず昇格はまぁ嬉しいですが
おまけなのでどうでもいいです。
上方修正期待ですが、ここは少し冷静になる必要があるとも思います。
というのも、私は成長性だけでなく安定性も重視しています。
安定性といっても四半期単位で凹凸があること自体はよいのですが、
今の取引先からの収益の安定性がどうなのかなということに、
注意を払わないとならないかなとも思っています。
例えば、取引先のＡ社がＳＲ業務できめ細かいサービスを同社が提供したとします。
実質株主の判明に加えて様々な議案や経営の方向性などについて、
一定の情報把握が進んだとします。
その際に、Ａ社からの収益というのは、
どの程度安定性を備えたものとなるのかということです。
実質株主はいつでも変わる可能性がありますし、
その株主の個別案件の賛否はその時の情勢次第で変わりえます。
ですから、毎回調査を行う必要性はあるとは思いますが、
その時におなじ収益が期待できるのかというのはよくわかりません。
初回はゼロからの着手となり手間がかかるために多く頂ける売上も、
回を重ねるごとに手間も減り、
そして売上も減るという構造ではないかとも考えられます。
その場合、新たな顧客からの受注がないと
トップラインはいずれ減ずることになるかもしれません。
とはいえ、今はまだ需要が拡大しているため、
直ちに心配することでもないでしょうし、
投資銀行の案件対応など他のビジネスの状況も好調のため、
特に心配もないとは思うのですがね。。。
５．さいごに
最近よく同社のことをＳＮＳで見かけるようになりました。
私も直近で買った組なのですが、
ここから10％を超えて主力化していくかどうかというと、
もう少し時間がかかりそうです。
そして時間がかかると株価は更に・・・となるわけで、
なかなか難しいところですね。
だからといって見切り発車は納得感の観点からやりたくないので、
仕方ないかなと思っています。
ＩＲ照会の結果、改めて記事にすべきことがあれば、
更新するか別記事でＵＰも検討したいと思います。
（需要などないと思いますが、自分用のメモです）
～なお、当記事は私の主観に基づき記載されていますので、
投資判断をされる際にはご自身の尺度で十分検討を行って頂くようお願いします。～
【決算精査】 6035_アイアールジャパンHD（１８年１２月期＿１Ｑ決算）
銘柄分析シート
１．サマリ
総合評価：「３」 （☆☆★★★）
※総合評価は５がポジティブ、３がニュートラル（想定通り）、１がネガティブの５段階レーティング
減収減益で短信P1を見ると悲壮感が漂う内容です。
但し、その要因は収益計上の期ずれによるものであり、
特に問題はないと認識しました。
それより主力のIR・SRコンサル業務においては、
需要も強くビジネスの拡大も順調に進んでいること、
また人材力の強化、特に即戦力としての優秀な経験者の体制も構築でき、
今後が楽しみな内容となっています。
期ずれという中長期視点ではさほど気に留める必要がない部分だけで、
悲観するのではなく、
ビジネス及び組織が順調に推移していることが確認出来ましたので、
よかったと個人的には考えています。
市場ではネガティブに捉えられたようですが、
例によって、何を期待していたんだろうというのが率直な感想です。
総合評価については、もちろん、想定通り「３」となります。
２．定量数値の確認
※従来の画像貼付は割愛します。
（冒頭のPDFファイル内にございます）
（１）売上の推移
減収ですが、期ずれの影響です。
問題ありません。
（２）利益の推移
減収の影響もあり粗利ベースで減益ですが、
期ずれの影響ということもあり、こちらもふ～んという感じです。
粗利率は81%とほぼ前年同期比並です。
減収の影響で販管費率は向上し、結果、営業利益率は落ちています。
それでも脅威の42.2%です。
前期の47.4%が一部の大型案件による特異的なものだった要素もありますね。
３．IR照会
全てが期ずれが要因ということで済ませてしまうわけですが、
この期ずれというのは気を付けなければならないとも思っています。
きちんと収益計上が出来るものなのかとか、
その遅延の要因が同社側のマネジメントの課題によるものなのか、
ネガティブな要素が眠っていないかは慎重に判断する必要があります。
（当たり前）
会社側の「期ずれ」を鵜のみにして過信するのはいけませんので。
というわけで、少しでも感覚に実感を伴えるよう、
IR照会をかけています。
従来通り、
私の解釈と主観に基づく脚色を加えていますが、
ここにメモを残しておきます。
まるのん
期ずれとありますが、まず期ずれしている案件の中で、
契約が未締結もしくは見込んでいる数値に変動が生じるリスクはあるか。
IR
ない。全て契約済で現在クロージングに向けて最終段階という状況。
まるのん
期ずれの記載で、第２四半期「以降」となっているが、
第３四半期以降になるケースも想定しているのか。
それはどのようなリスクを踏まえたものか。
IR
第２四半期に計上出来る見込みはあるものの、
お客様とMA案件を進めていく上で、
相手もあることなので結果的に第２四半期に計上出来ない可能性を考慮し、
保守的に幅を持った表記にした。
（会計のために無理に案件をクロージングするというのは本末転倒ということ）
まるのん
期ずれの要因について、MAの案件進捗の状況と理解したが、
同社側で案件へ取り組む中で、
作業が輻輳しているなどのネガティブな状況はないか。
IR
特にない。お客様とうまく連携して良好なビジネスを続けさせてもらえている。
（この辺は敢えてネガティブな事は言わんよね～）
まるのん
逆に期ずれとなった背景として、
案件を進めていく中で当初想定していたよりビジネスボリュームが大きくなり、
結果ポジティブな繁忙というか計画比で上振れで膨らんでいるという要素はないか。
IR
確かにボリュームは十分に頂けており、またその対応を取る中で、
良好なビジネス環境となっていることは事実である。
ただ、計画比で上振れしているとか、
逆に繁忙過ぎて手が回らないというような状況もなく、
コントローラブルな中で仕事をさせてもらっている。
まるのん
足元の状況は好調であるとも見えているが、
現在の期ずれの状況も踏まえて事業全体を俯瞰した時に、
計画比での強弱の感触はどうか。
IR
短信にも記載の通り、大変好調な状況である。
計画はやや保守的に策定している事実もあり、強い状況に変わりはないが、
現時点で概ね計画通りであると認識している。
（まぁそれはそういう回答になりますね。）
人材の事なども聞きたかったのですが、
あいにく私の方が電話対応がタイムオーバーとなってしまい、
ここで終了しました。
４．株価推移
こちらもキャプチャを貼るのは割愛します。
冒頭PDFの最終ページにつけています。
なお、目標株価ですが以下のように簡易的に算出しています。
17.3期実績EPS 77.7
CAGR 12％として 21.3期EPSは約120とします。
評価PERを20倍として 2400円を目標株価としています。
また同社は配当性向が高いです。
設備投資が不要で内部留保が相対的に小さくてよいという要素もあります。
従って配当利回りも意識しており、配当性向50%とすると21.3期配当は60円。
配当利回り2.5%で2400円です。
５．さいごに
結局、決算短信でマイナスを示す「▲」の威力は凄いなというのが最初の感想です。
特に日中帯の開示だったので、余計に売りが売りを呼ぶという展開になるようです。
株価の動向なんて水物なのでまぁどっちでもいいでしょう。
MA業務は大手の日本M＆Aセンターも直近で１Q開示時点ですでに
上方修正をかけています。
この辺りの業務は需要が旺盛なのですね。
いずれにしてもそこまで論点がなく、
期ずれがきちんと正常と思える範疇かどうかだけ抑えて、
あとは自信を持てるなら放置でよいな～と実はほぼ論点のない印象の決算です。
～なお、当記事は私の主観に基づき記載されていますので、
投資判断をされる際にはご自身の尺度で十分検討を行って頂くようお願いします。～
